Remise à plat du CA S1 2009

Commençons par les chiffres de vente électricité:

Vente Electricté en propre

2008 T1 = 21,473 M€ pour ~333,5 MW (moyenne sur la période)
2009 T1 = 15,667 M€ (capacité donnée à 360MW fin Mars 2009)
2008 T2 = 9,727 M€ pour ~347 MW (moyenne sur la période)
2009 T2 = 12,066 M€ (capacité non communiquée)

Vente Electricité pour tiers
2008 T1 = 16,923 M€pour ~297,25 MW (moyenne sur la période)
2009 T1 = 10,365 M€ (capacité donnée à 311MW fin Mars 2009)
2008 T2 = 6,134 M€ pour ~305,75 MW (moyenne sur la période)
2009 T2 = 8,71 M€ (capacité non communiquée)

Conclusions: La vente d'électricité est meilleure au T2 tant en propre que pour tiers que l'an dernier. Il n'y a pas de différence quantifiable entre les deux types d'exploitation. Les mauvaises langues qui pronostiquaient la vente des bijoux de famille vont encore constater leurs tords puisque les parcs pour Tiers ne produisent pas plus en proportion que ceux conservés.

Tant que les transactions ne sont pas effectives, le CA généré par la vente d'électricité rentre dans la caisse de TEO: Au S1, l'impact est négligeable puisque peu de capacités sont restées en attente de transaction.

Le communiqué fait part d'une baisse de 11% du produit de la vente électricité en propre sur le S1 et de 17% pour compte de tiers. Je tiens à relativiser tout de suite ces baisses! Il a manqué 5,8 Millions d'euros en propre au T1 et 6,6 Millions d'euros pour Tiers toujours au T1. Ces baisses relatives à une situation anticyclonique en Allemagne au T1 étaient donc dans les cours de l'ensemble du T2. Ce n'est plus d'actualité!

Il faut se pencher un peu plus sur les capacités exploitées en propre et pour tiers!

Perspectives évoquées le 28/04/2009
Afin de renforcer sa situation de trésorerie, le Groupe se concentre sur la réalisation de son programme de cession des activités non-éoliennes et de vente de plus de 200 MW de projets et actifs éoliens.
Revenons donc sur les ventes de projets et actifs éoliens en 2009:

Au T1: Nous avons eu l'agréable surprise de découvrir la vente de parcs d'une capacité globale de 35,5MW pour 51,904 Millions d'euros soit un prix de 1,46 Millions d'euros par MW.Cette capacité vendu correspond à celle installée au cours du T1 puisque au 31 Mars 2009 les capacités exploitées étaient identiques!
A noter: cette capacité vendue n'est pas exploitée depuis sa vente par TEO!

Au T2: Il est signalé la vente de 3MW pour 5,34 Millions d'euros soit un prix de 1,46 Millions d'euros par MW. . Hors nouvelles capacités mises en exploitation, la capacité exploitée au 30/06/2009 en propre est donc de 357MW et si les MW vendus sont exploités par Théolia la capacité exploitée pour Tiers est de 314MW. On peut donc estimer que la capacité exploitée en propre et pour tiers sont identiques à celle de l'année passée.

Les ventes d'actifs et de projets éoliens signalés depuis sont:

_ 32MW à Energiequelle portant sur la vente de projets éoliens à un prix non divulgué, annoncés le 16/07/2009. Ce portefeuille comprend 3 fermes éoliennes, dans le nord est de la France : 12MW en cours de construction et 20MW de projets avec permis obtenus purgés de tout recours. La mise en production des trois projets est prévue d’ici fin 2010. Il n'est pas évoqué que THEOLIA soit en charge de la construction de ce parc. Si cela était, ce serait facturé en plus à Energiequelle (comme pour de la construction immobilière). Il est peu probable que cette capacité vendue soit exploitée par THEOLIA car ce n'est pas évoqué non plus dans le communiqué! Ces 32MW n'affecte donc ni le parc exploité et propre ni celui exploité pour tiers! Comme ce ne sont pas des capacités en exploitation, il ne faut pas attendre un prix / MW du même ordre que précédemment. Une fourchette raisonnablement prudente serait une transaction de 10 à 15 Millions d'euros. Ce n'est pas pénalisant pour THEOLIA car le portefeuille de permis obtenus purgés de tout recours en Décembre 2008 était de 491MW et 247MW en construction. THEOLIA pouvait difficilement mettre en oeuvre ces 740MW d'ici trois ans.

_ 100,6MW à RheinEnergie AG (Cologne, Allemagne) portant sur la vente de fermes éoliennes en exploitation et de projets éoliens, à un prix non divulgué, annoncés le 29/06/2009. Le portefeuille comprend 19 fermes éoliennes en Allemagne. Sur les 100,6 MW vendus, environ 80 MW sont en exploitation et il est prévu de mettre le solde en production d’ici la fin de l’année. Une fourchette raisonnablement prudente (du fait de la cession de 80MW déjà en exploitation (amortissement engagé), du parc en construction et en tenant compte de la baisse récente du coût des machines) serait une transaction de l'ordre de 120 à 140 Millions d'euros. C'est une transaction qui n'est pas encore finalisée car en attente de l'autorisation du Bundeskartellamt allemand (autorité fédérale de la concurrence). THEOLIA exploitera les fermes pour leur durée de vie.

A l'issue de ces transactions et hors nouvelles capacités mises en exploitation ou en chantier, le portefeuille de THEOLIA serait donc (sur la base de celui de Décembre 2008):

Capacité exploitée en propre: 280MW
Capacité exploitée pour compte de tiers: 411,6MW
En cours de construction: 247 - 38,5 - 12 - 20 = 176,5 MW
Permis obtenus (hormis nouvelles obtentions depuis décembre): 491 - 20 = 471MW
L'ensemble des transactions effectuées jusque cette fin-juillet concerne 171MW pour un objectif sur l'année de 200MW.

On a toutes les raisons d'être confiant!
L'étalement des ventes est très largement profitable:

1- au cash flow de Théolia
2- à l'étalement des mises en service et donc au plan de charge et de développement des affaires internes!
3- cela ne semble pas pénaliser outre mesure le prix de vente!Je ne serais pas surpris d'apprendre que les petits cachotiers ont de nouvelles capacités en finalisation ou en service (Note: il nous l'ont déjà fait cela au printemps).

Point sur la trésorerie

La trésorerie s'améliore malgré la mise en chantier de nombreux parcs!
TEO avait 9 millions d'euros de trésorerie disponible au 31/12/2008 et 28 Millions au 30/06/2009 soit 19 Millions d'euros de mieux.

Pour les encaissements:
En mai elle a encaissé 15 Millions d'euros pour la vente des actifs Thenergo. C'est inférieur à l'amélioration de trésorerie!
Au T1 et T2 elle a encaissé 57,2 Millions d'euros pour la vente de 38,5 MW soit un ratio de 1,49 Millions d'euros/MW. Lors du T1 une grande partie de cette somme avait été consommée pour relancer les constructions (notamment pour finaliser la construction des 35,5MW vendus au T1) car la trésorerie avait augmentée de 7 Millions simplement.
Le T2 me faisait peur pour la trésorerie, je vous l'avoue car il y avait fort à parier que la vente d'électricité ne couvre pas les coûts de fonctionnement de la structure de Théolia et risquait de freiner le planning d'investissement jusqu'à l'automne. Il ,n'en est rien, tant mieux.
Cela a été bien mené car cela ne l'a pas empêche de reconstituer son cash flow disponible (Grâce sans doute à l'opération Energiequelle)!
Il reste à encaisser la vente de 100,6 MW à un tarif non divulgué.
Conclusion: Nul doute que le CA annuel dépassera les 300M€ à présent avec le règlement de ces 100MW et la production des T3 et T4!
On se replace au minimum au niveau de 2007 en CA
En marges on sera bien mieux que 2007 avec la réorganisation énorme qui a été initié à l'automne dernier!
En endettement: toutes ces capacités vendues c'est autant d'endettement qui disparait du bilan (une première approche donne 1M€ pour 1MW vendu après mise en service). Je vous laisse faire le calcul!
Alors pour finir: Quoi espérer de mieux comme redressement?